养殖比例提升，方式转变，特种饲料普及率提升

　　特种水产饲料是特种水产养殖业发展的物质基础。 我国水产品总量连年攀升，增量主要来自水产养殖，年养殖产量复合增长率约为 5.04%， 2016 年养殖比例提升至 75%。传统水产需求趋于平稳，特种水产需求扩大，消费升级倒逼水产养殖供给侧改革，同时传统冰鲜杂鱼投喂逐步被配合饲料取代，养殖方式转变，特种饲料配合饲料普及率提升。

　　特种饲料需求预期看涨，产能缺口大

　　根据《 2016 年中国渔业经济统计年鉴》数据测算，目前特种水产配合饲料的需求约为 1148.76 万吨。 仅以特种海水鱼为例， 按照年平均增速 5%和 1.2 的平均饵料系数测算， 特种海水鱼未来三年的饲料需求分别为 164.76 万吨、173.00 万吨、 181.65 万吨。

　　过去三年，特种水产配合饲料产量年复合增长率仅为 2.45%， 按 2.45%的增速测算，预计 2017 到 2019 年特种水产配合饲料的产能为 146.50 万吨、 150.09万吨和 153.77 万吨， 产能缺口非常大。

　　特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍

　　生产企业的原材料成本占主营业务成本的 90%以上，鱼粉使用比例高于普通水产饲料， 根据原材料价格测算， 特种水产配合饲料成本约为 8100 元/吨。 2017年以来豆粕等主要原材料的价格呈下滑趋势， 成本有下降的空间。 目前特种水产配合饲料毛利率约为普通饲料的两倍，达到了 20%。

　　竞争加剧，市场份额趋于集中，建议关注行业龙头

　　特种水产配合饲料行业存在技术壁垒， 工艺关键点是粉碎细度、调质程度和油脂添加，规模企业依靠提升技术水平获取更多的市场份额，在行业竞争中有望率先脱颖而出，相关标的有天马科技、海大集团和天邦股份。